Bài toán khó của ACV

Kế hoạch chào bán cổ phần tiếp theo của ACV dự kiến sẽ kéo dài đến quý III-IV/2018. Tổng giá trị đợt chào bán tính theo thị giá hiện tại lên tới 40.000 tỷ đồng.

Thất bại với Aéport de Paris

Mối duyên “hụt” với Aéport de Paris không phải đến bây giờ mới diễn ra. Ngay từ những năm 2014, Aéport de Paris đã từng đặt vấn đề muốn hợp tác với Bộ chủ quản ACV để góp vốn vào dự án Cảng hàng không Quốc tế Long Thành, khi dự án này chưa ngã ngũ các phương án triển khai cụ thể.

Nhìn chung, giá là một trong những vấn đề chính của thoái vốn Nhà nước tại các doanh nghiệp. Với trường hợp của ACV càng rõ. Doanh nghiệp này, ở giai đoạn chào bán cổ phần lần đầu ra công chúng Công ty mẹ của Tổng công ty vào năm 2015, chỉ có giá chào bán khởi điểm 11.800đ/cp, và giá đấu thầu bình quân/ tỷ lệ đạt thầu 100% cổ phần chào bán là 14.344đ/cp. Kế tiếp, doanh nghiệp đóng cửa phiên chào sàn chứng khoán UPCoM vào tháng 11/2016 với mức giá 35.000đ/cp.

Kể từ đó đến nay, thị trường đã “đẩy giá” ACV lên hơn 200%. Và với mức cổ phiếu đang giao dịch quanh ngưỡng 90.000đ/cp, theo “thông lệ” quy chọn bước giá khởi điểm chào bán tiếp cổ phần của Nhà nước tại doanh nghiệp dựa trên giá thị trường ở thời điểm công bố/ xác định bán, với giá quá cao như giao dịch vừa qua của ACV, Aéport de Paris rõ ràng khó có thể tìm được tiếng nói chung.

Chờ người mua mới

Thất bại trong việc tìm kiếm đối tác chiến lược, HSC cho rằng ACV sẽ mở cửa với các nhà đầu tư tài chính. Điều này không phải không có lý khi:

Thứ nhất, ACV đang là một trong những doanh nghiệp được đánh giá tiềm năng với lợi thế kinh doanh đặc biệt khi đang quản lý 22 sân bay trong cả nước.

Thứ hai, với mức giá thị trường 90.000đ/cp, cổ phiếu ACV nếu so với cổ phiếu ngành hàng không nói chung, đã đạt mức tăng trưởng tạm gọi là “hết nấc”. Trong khi đó, đang có một số rào cản doanh nghiệp cần thay đổi: Nhà nước đang sở hữu tỷ lệ cổ phần quá lớn (95,4%) – Yếu tố này sẽ được khắc phục theo kế hoạch mà ACV đệ trình là bán tiếp 20% vốn. Theo đó, mức sở hữu cổ phần của Nhà nước tại doanh nghiệp này sẽ giảm xuống mức 75%.

Cổ phiếu ACV hiện đang thiếu tính thanh khoản trên sàn UPCoM. Việc chuyển sàn lên HoSE khi doanh nghiệp đáp ứng đủ điều kiện sẽ thay đổi yếu tố này. Nhà đầu tư tin rằng nếu đối tác mới vào tham gia với 20% cổ phần ACV, thì dù ở cương vị đối tác chiến lược hay đầu tư tài chính, một trong những đàm phán thỏa thuận đầu tiên của họ là doanh nghiệp phải có lộ trình chuyển sàn. Điều này sẽ vừa là cơ sở cho thanh khoản, giao dịch thứ cấp ACV sôi động – đặc biệt là điều kiện vô cùng quan trọng đối với nhà đầu tư tài chính khi họ đặt mục tiêu thoái vốn nối tiếp, sau thời gian ràng buộc không bán ra

So với cổ phiếu ngành hàng không nói chung, đặc biệt là HVN của VietnamAirlines hay VJC của VietjetAir, thì rõ ràng sức bật của ACV tại UpCoM xét về giá là quá cao. Cổ phiếu ACV muốn có diện mạo mới, tăng trưởng mới, làm đòn bẩy cho các đợt bán vốn “giá cao”, cần đạt đồng thời hoặc ít nhất đáp ứng dần việc “dứt đứt” những sợi dây này.

Về cơ bản, ACV dù lớn và là doanh nghiệp dẫn đầu ngành kinh doanh đặc thù khá độc quyền, vẫn đang bị đặt trong vòng tròn quán tính có thể ràng buộc “chân voi”. Muốn đi xa, doanh nghiệp cần cắt đứt những ràng buộc này.